这不是过去的情况。自2018年以来，大范围货币和被动紧缩信贷的政策环境在疫情爆发后出现逆转。今年4月后，货币紧缩和积极的广泛信贷是中马的货币政策态度。最近有传言称，后续银行可能收紧对大中型企业的贷款，向小型和微型企业流失更多资金，但这一消息尚未得到可靠证实。

银行也非常缺钱，继续提高银行间存单利率，转移股票市场，收紧货币市场流动性，间接推高包括回购、利率债券在内的整个货币市场工具的价格，并转移到信贷债券市场。

信贷债券发行者面临着高昂的融资成本和僵化的资本需求(立即面临半年一次的更新，融资可能会暂时中断)，并最终选择首先获得流动性。一度仰望市场的江苏和浙江城市投资公司也开始接受成本上升的现实，即便是短期债券也是如此。大型金融机构的ABS产品也被提高到发行范围的上限。没有资本，投资需要从哪里来？

经过短暂的利率调整后，利率价格再次接近4月份以来的高位。这是分配时间吗？选择时间太困难了，但这一头寸仍然具有成本效益，冲击市场是不可避免的，尽管很难实现高频、准确的高抛和低吸收，但仍可以获得低频区间收益。此外，通过与衍生品或卖空工具合作，可以减少产品的退出。

在没有实质性触发事件的情况下，多头市场很难形成趋势，双方的情绪非常脆弱，外部的个别事件和波动都是脆弱的。目前很难看到趋势环境中的货币，但在区间内波动的货币仍是可以制造的。

在货币广泛的情况下，紧缩的信贷环境催生了短期产品的发行，曾经出现过多么暴力，现在会多么悲哀，如果市场不担心长期退出所造成的风险，而趋同于短期信用债券的选择，短期基金就会调整得更多。这是一种由市场机构的行为节省下来的产品。

高质量的企业可以选择短期债券来维持流动性，但不必太担心资本成本的上升；中低水平的企业无力发行短期债券，债务结构调整的压力很大，但长期债券发行面临需求疲软和成本高的现实。

这是一场全市场的冒险游戏，这种机构行为趋同的结果是一种"负面效应"。"市场不是绝对有效的，市场失灵，所以我们需要看到调整的手。金融市场也是如此。当机构选择短期战略时，结果是企业债务的短期转型，最终会变成短期债务的滚动和积压。一旦市场波动或企业自身面临风险事件，它将面临更大的流动性压力。

如果这种短期策略不改变，随着长期信用债券的存量到期并转化为短期债券，未来某个时候就会形成非常大的现货到期债务，这在香港将是非常明显的。当然，如果货币政策或外部环境发生变化，情况将再次调整。